Очередной раунд квартальной отчётности крупнейших американских технологических корпораций развеял эйфорию вокруг искусственного интеллекта (ИИ). Amazon, Alphabet (материнская компания Google) и другие гиганты обнародовали прогнозы капитальных затрат на вычислительную инфраструктуру, которые рынок счёл чрезмерными. Даже Microsoft, сумевшая показать положительный денежный поток, оказалась далека от биржевого восторга, который прежде сопутствовал компаниям, связанным с ИИ.

Аналитики и инвесторы отмечают «смену ориентиров»: если на старте новой технологии капитал щедро вознаграждал любые вложения, то теперь он требует осязаемой доходности. «Когда появляется новая технология, все, кто в неё вкладывается, получают награду. Но со временем инвесторы начинают спрашивать об отдаче», — пояснил в беседе с изданием Empreses Ксавье Брун, директор по переменному доходу Trea AM.

Amazon отчитался о выручке почти в 202 млрд долларов — чуть ниже ожиданий рынка, однако облачный сегмент превзошёл прогнозы, приблизившись к 46 млрд. Alphabet показал доход около 127,6 млрд долларов, не дотянув до консенсус-прогноза в 128,2 млрд. Но не столько эти цифры, сколько планы по расходам вызвали обвал котировок: в день публикации отчётности акции Alphabet рухнули почти на 13% — худший день в истории компании, стеревший за один вечер 500 млрд рыночной капитализации. Amazon потерял 1,41% на следующий день после отчёта. Хуже всех пришлось Intel, которая обвалилась более чем на 28%.

Ключевой метрикой, по мнению опрошенных экспертов, стал свободный денежный поток (free cash flow) — деньги, которые компания генерирует после вычета всех расходов. Alphabet показал отрицательный FCF в размере около 9,1 млрд долларов, Amazon — дыру в 42 млрд за последние двенадцать месяцев. Meta (владелец Facebook, WhatsApp и Instagram) сожгла за квартал более 2,1 млрд. Единственным исключением стала Microsoft, чей положительный FCF превысил 18 млрд долларов, однако и её акции потеряли полтора процента в пятницу.

«Они ставят всё на одну карту — инвестиции в инфраструктуру для ИИ», — констатирует Жауме Пуч, генеральный директор GVC Gaesco. По оценке Morgan Stanley, совокупные вложения в центры обработки данных могут достичь 3 трлн долларов к 2028 году. Alphabet сохраняет план капзатрат на 2026 год на уровне около 200 млрд. Amazon за квартал инвестировал более 77 млрд, а его гендиректор Энди Джесси пообещал «тратить значительно больше» в следующем году. Лишь Microsoft слегка умерила аппетиты — около 170 млрд на 2026 год, что на 5 млрд меньше прежнего прогноза, но это объясняется задержками в операциях, а не сменой стратегии.

Эксперты проводят параллели с пузырём доткомов конца 1990-х. В недавнем посте в блоге Европейского центрального банка экономисты задались вопросом: является ли текущий инвесторский энтузиазм «рациональным воодушевлением или следующим пузырём». Пуч сравнивает ситуацию с ипотечным кризисом 2008 года: строится множество новых дата-центров, но когда спрос на вычислительные мощности достигнет уровня, оправдывающего эти вложения, — большой вопрос.

На этом фоне проходит подготовка к одному из самых ожидаемых IPO в секторе ИИ — выходу на биржу компании Anthropic, создателя чат-бота Claude. Заявка была подана в понедельник, а листинг, по данным Reuters, может состояться после промежуточных выборов в США 3 ноября. Anthropic рассчитывает на оценку в 2 трлн долларов, хотя источники Reuters не исключают снижения планки до 1,5 трлн. В проспекте компания раскрыла казначейский резерв в 112 млрд долларов, что, по мнению аналитика XTB Хавьера Кабреры, опровергает репутацию «машины по сжиганию денег». Однако, как предупреждает Брун, «рынок может оставаться иррациональным гораздо дольше, чем вы можете оставаться платёжеспособным».