Что, где, когда: 16 октября 2026 года (2026-10-16T22:30:00+00:00) газета La Vanguardia опубликовала колонку экономиста Лоренсо Бернальдо де Кироса (Lorenzo Bernaldo de Quirós), посвящённую риску суверенного долгового кризиса в Европе. Автор утверждает, что после более чем десятилетия относительного спокойствия, наступившего после кризиса 2010–2012 годов, рынки облигаций еврозоны вновь начали различать эмитентов: на фоне ухудшения госфинансов ключевых экономик, роста стоимости заимствований и сохраняющихся структурных дефицитов главным источником тревоги стала Франция.

По данным Евростата, соотношение госдолга к ВВП в еврозоне к концу 2025 — началу 2026 года составляло около 87–89%, однако за средним показателем скрывается резкая неоднородность. Самый высокий уровень долга — у Греции (около 146% с тенденцией к снижению), далее следуют Италия (137–139%), Франция (115–119%) и Бельгия (около 108%). Испания находится на уровне примерно 100–102%, Германия — ниже 65%.

Французский госдолг превысил 3,6 трлн евро — порядка 119% ВВП, а дефицит по итогам текущего года, как ожидается, составит 5,4% ВВП. Спрэд между десятилетними французскими облигациями (OAT) и немецкими бундами достиг примерно 140–152 базисных пунктов — максимумов со времён кризиса 2011–2012 годов. Доходность французских бумаг приблизилась к 5%, в отдельные моменты превышая показатели Италии и Греции. Это отражает как масштаб фискального дисбаланса, так и политическую неопределённость, связанную с фрагментацией парламента и предстоящими президентскими выборами 2027 года.

Италия, несмотря на более высокую долговую нагрузку, в последние годы демонстрирует более дисциплинированную фискальную траекторию с улучшением первичного профицита. Испании удалось постепенно снизить долговую долю благодаря более устойчивому номинальному росту, однако структурный дефицит остаётся высоким — в районе 3–3,5% ВВП. В обоих случаях чувствительность к устойчивому росту процентных ставок повышенная.

По мнению автора, риск суверенного долгового кризиса складывается из трёх измерений: среднесрочной фискальной устойчивости, условий финансирования и эффектов заражения. Европейская комиссия в Debt Sustainability Monitor 2025 относит двенадцать государств-членов к категории высокого риска в среднесрочной перспективе при неизменной политике; среди них Франция, Италия, Бельгия и Испания. «Эффект снежного кома» — когда эффективная процентная ставка превышает темпы номинального роста — становится всё более значимым по мере рефинансирования выпусков, размещённых в период низких ставок, на более высоких уровнях. Прогнозы МВФ указывают на существенный рост расходов на обслуживание долга в развитых экономиках к 2030–2031 годам.

Рыночные условия ужесточились: хотя средние сроки погашения европейского суверенного долга удлинились, рост валовых потребностей в финансировании создаёт постоянное давление. Подверженность банков внутреннему суверенному долгу — особенно высокая во Франции и Испании — формирует возможный канал обратной связи между суверенным риском и финансовой стабильностью. Напряжённость на французском рынке уже вызвала умеренное расширение спредов Италии, Испании и Греции. В отличие от кризиса 2010–2012 годов, когда ряд периферийных стран имел двузначные дефициты счёта текущих операций, сейчас большинство экономик еврозоны обладают более сбалансированными внешними позициями. Тем не менее взаимосвязанность рынков капитала и восприятие того, что такая крупная страна, как Франция, может столкнуться с трудностями рефинансирования, создают потенциальный системный риск.

Среди смягчающих факторов автор называет Инструмент защиты трансмиссии (TPI) Европейского центрального банка, предназначенный для противодействия неупорядоченной и неоправданной динамике рынков, хотя его активация требует соблюдения критериев фискальной устойчивости. Длинные сроки погашения долга дают время для бюджетных корректировок, а усиленная после реформы 2024 года европейская система фискального управления накладывает среднесрочные структурные планы, ориентирующие на консолидацию.

«Риск кризиса суверенного долга в Европе нельзя недооценивать. Он особенно сконцентрирован во французской динамике, чьё сочетание высокого дефицита, растущего долга и политической нестабильности вновь открыло дискуссию об устойчивости», — заключает Бернальдо де Кирос. В среднесрочной и долгосрочной перспективе всё будет зависеть от способности правительств, особенно наиболее обременённых долгом, провести убедительные корректировки, стабилизирующие долговые показатели без удушения роста. Сценарий устойчиво высоких процентных ставок в сочетании с дополнительными геополитическими или энергетическими шоками может подорвать запасы прочности. Постоянный мониторинг рынков, последовательное применение европейской фискальной рамки и координация денежно-кредитной и бюджетной политики, по мнению автора, необходимы, чтобы текущее напряжение не переросло в системный кризис.