Экономист Жозеп Гарсия Монтальво (José García Montalvo) в своей колонке для La Vanguardia поднимает вопрос, который всё чаще звучит в финансовых кругах: достаточно ли в мире сбережений, чтобы одновременно финансировать взрывной рост центров обработки данных и искусственного интеллекта, а также растущий государственный долг при текущих процентных ставках?

Поводом для размышлений стал семинар, организованный Банком Испании и Cemfi в Университете Международной Менендес-Пелайо (UIMP) в начале июля 2026 года. В ходе дискуссии между губернатором Банка Испании Хосе Луисом Эскривой и президентом Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дэйли Монтальво задал им этот вопрос напрямую. Ответ Дэйли, по его словам, оказался неожиданным: она по-прежнему считает, что доходы технологических гигантов достаточны для покрытия их инвестиций. Однако данные, подчёркивает автор, говорят об обратном. Эскрива, в свою очередь, был более сдержан, отметив необходимость мониторинга ситуации и пересмотра подходов к росту госдолга.

Давление на глобальные финансы колоссально. В 2025 году страны ОЭСР выплатили более двух триллионов долларов процентов — около 3% их совокупного ВВП. В текущем году они планируют занять ещё 18 триллионов. Мировой госдолг уже достиг 94% ВВП, и, по оценкам МВФ, к концу десятилетия он превысит 100%. При этом правительства и технологические корпорации конкурируют за финансирование в условиях, когда средняя доходность десятилетних гособлигаций стран G7 достигла 4% — максимума с 2008 года.

Совокупный долг государств и компаний приближается к 300 триллионам долларов. На этом фоне фискальная дисциплина перестаёт быть рекомендацией и превращается в условие, диктуемое рынком. В мае 2025 года Moody's лишило США последнего высшего рейтинга, а в августе 2026 года, после роста доходности тридцатилетних облигаций до максимумов почти за два десятилетия, Минфин США объявил о как минимум двукратном увеличении выкупа казначейских бумаг со сроками от 10 до 30 лет. Операция скромна по масштабам рынка, но политически значима: эмитент мировой резервной валюты начинает вмешиваться для поддержки ликвидности собственного долгосрочного долга.

Не менее показательна ситуация с Японией. Вашингтон принял исключительное участие в покупке иен для сдерживания её падения. Слабость японской валюты связана не только с разницей в ставках и недоверием к сочетанию монетарной политики и фискальной экспансии Токио, но и с тем, что Япония — крупнейший иностранный держатель американского долга (более триллиона долларов). Рост ставок в Японии может побудить фонды и страховщиков репатриировать капитал, продавая казначейские бумаги и ещё больше повышая стоимость финансирования США. Поддержка иены, таким образом, — это и защита рынка американского долга.

В частном секторе крупнейшие технологические компании пока сохраняют привилегированное положение. До марта 2026 года Microsoft, Alphabet и Meta могли покрывать инвестиции за счёт операционного денежного потока. Однако запас прочности быстро тает. За последние 12 месяцев Amazon вложил около 153 миллиардов долларов при операционном потоке в 148,5 миллиарда. Alphabet и Oracle во втором квартале 2026 года также превысили инвестициями свой операционный поток. Кроме того, традиционное сравнение инвестиций и генерируемой наличности перестаёт отражать реальную картину: контракты на аренду дата-центров, минимальные закупки чипов и серверов, резервирование электроэнергии и соглашения take-or-pay — это будущие обязательства, схожие с долгом, хотя и не отражаемые в балансе. Совокупные арендные и закупочные обязательства шести крупнейших техкомпаний оцениваются более чем в 1,3 триллиона долларов. По прогнозам, крупные hyperscalers могут показать отрицательный операционный денежный поток в 2026–2027 годах, а совместное восстановление ожидается не ранее 2029-го.

Монтальво выделяет три возможных сценария. В благоприятном — ИИ вскоре приведёт к резкому росту производительности, прибыли и налоговых поступлений, что оправдает инвестиции, увеличит будущие сбережения и сделает госдолг более устойчивым. В центральном сценарии финансирование есть, но не по текущим ставкам — возникает эффект вытеснения без общего кризиса. Третий сценарий — переинвестирование: если загрузка дата-центров или доходы от ИИ разочаруют, первые потери понесут инструменты частного кредитования, энергетические компании и поставщики, а затем — фондовый рынок, что сократит налоговые поступления и усугубит положение госфинансов.

«Сбережений достаточно, но не обязательно по той цене, которую хотели бы правительства и компании, — резюмирует автор. — Ключевой вопрос в том, успеет ли ИИ повысить производительность до того, как рефинансирование долга и инвестиционные обязательства поглотят доступный запас капитала».